曾几何时，万华化学头顶“化工茅”的光环，市值一度超越中国石化，成为资本市场的宠儿。然而，历经5年MDI需求疲软的周期后，万华化学的市值如今已不足中国石化的30%，市场信心也跌至历史低点。当前，其市净率低于过去10年95%的时间，在芯片与人工智能板块动辄翻倍的行情下，化工行业的低迷与产能出清的漫长，让许多投资者失去耐心。
尽管市场表现不佳，但国际化工巨头巴斯夫与陶氏却对万华化学保持高度警惕。今年2月，这两家公司联合发起“临时MDI公平贸易联盟”，针对中国MDI对美出口发起反倾销调查，并提议将关税提升至306%-507%。这一举措直指万华化学及其子公司——2024年下半年中国对美MDI出口的97%由其贡献。若关税上调成功，万华化学的出口成本将大幅增加，但欧美巨头的紧张情绪，恰恰印证了他们对万华化学的忌惮。
全球MDI产能约1500万吨，主要参与者仅10家，而万华化学以33%的市场份额占据现金成本曲线的最左端。这意味着，在行业低迷期，万华化学仍能保持盈利。2024年，其EBITDA达318亿元，且随着未来扩产，份额有望进一步提升。相比之下，欧洲巨头科思创80%营收依赖MDI，却在同期陷入亏损；沙特石化Sadara则连续多年亏损，陷入“扩产即亏损，停产即失份额”的困境。万华化学的低成本优势，正将高成本对手推向破产边缘。
在行业低谷中，万华化学展现出类似石油输出国组织（OPEC）的调控能力。当MDI价格非理性下跌时，万华化学与巴斯夫、亨斯迈等巨头通过“不可抗力停车”等手段挺价，逐步筑底市场。这种策略迫使海外高成本产能退出：2023年，巴斯夫关闭德国路德维希港30万吨/年TDI装置；日本东曹停止2.5万吨/年TDI生产；2024年，阿根廷Petroquímica Río Tercero因亚洲产能扩张导致利润压缩而关停2.8万吨/年TDI装置；2025年，三井化学计划将日本大牟田TDI产能从12万吨/年缩减至5万吨/年。
与此同时，万华化学的产能扩张却势如破竹。截至2025年8月，其福建TDI二期33万吨/年装置已投产，总产能达144万吨/年；华鲁恒升亦规划30万吨/年TDI产能。2026年，万华化学还将新增60万吨产能，而行业边缘企业则面临被淘汰的命运。这种“产能扩张与对手去化”的对比，与沙特在油价低迷期通过扩产挤压美国页岩油企业的策略如出一辙。然而，资本市场对万华化学的认可度却远低于其行业地位——过去5年，万华化学股价下跌19%，而科思创却上涨23%。
在传统经济被看空的背景下，万华化学正上演一场“中国版沙特”的逆袭。它用低成本扩张改写行业格局，用利润数据证明自身实力，但市场对其价值的理解仍显滞后。或许，时间会给出答案——随着化工行业扩产周期接近尾声，万华化学的真正潜力，终将浮出水面。
