全球炭素行业领军企业方大炭素（600516）近日发布公告，宣布终止参与杉杉集团有限公司及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司的实质合并重整程序。公司明确表示，此次决策基于尽职调查阶段对标的资产价值判断存在不确定性，结合自身战略规划审慎评估后作出，且不会对现有业务运营及财务状况造成实质性影响。
回溯事件发展脉络，2025年11月24日方大炭素董事会审议通过参与杉杉集团重整投资人招募的议案，标志着这场资本博弈正式拉开帷幕。公司随即组建专项工作组，在一个月内完成报名材料提交、5000万元尽调保证金缴纳及保密协议签署等前期工作，并与杉杉集团管理团队就产业协同、资产估值等核心议题展开多轮磋商。据知情人士透露，双方曾就负极材料业务整合、固态电池技术合作等潜在协同效应进行深入探讨。
对于终止参与的具体原因，公告披露两大关键因素：一是尽职调查周期受限导致资产评估不充分，特别是在杉杉股份部分股权存在权属争议的情况下，难以形成精准估值；二是基于公司在新材料、新能源领域的战略布局，经管理层审慎评估后认为，当前整合方案可能无法有效平衡潜在风险与收益。财务数据显示，方大炭素2025年前三季度资产负债率仅15.13%，远低于行业平均水平，这为其决策提供了充足的财务缓冲空间。
作为标的方的杉杉集团正面临严峻的债务挑战。截至2024年末，集团总负债规模达236亿元，其中短期债务缺口53亿元。尽管旗下核心上市公司杉杉股份（600884）2025年前三季度实现营收148.09亿元，净利润同比激增11倍至2.84亿元，但集团层面的债务重组仍迫在眉睫。值得关注的是，杉杉股份持有的5.26亿股股份中，有3328.46万股存在权属争议，这为资产估值增添了复杂性。
这场重整大戏可谓一波三折。早在2025年3月，宁波市鄞州区人民法院已裁定对杉杉集团和宁波朋泽贸易启动实质合并重整程序。6月首轮投资人招募中，由新扬子商贸牵头，TCL产投、东方资管参与的联合体曾以8.65元/股的价格签署投资协议，但因未获债权人会议通过而流产。11月启动的第二轮招募将准入门槛大幅提升，明确要求投资人具备偏光片或负极材料产业背景，并将底价提高至11.50元/股。
尽管条件严苛，仍有12组意向方参与竞标，方大炭素与湖南盐业集团、中国宝安被视为最有力的竞争者。然而在12月18日的现场述标环节前，包括方大炭素在内的5组意向方陆续退出，最终仅7组联合体提交方案。更戏剧性的是，12月20日重整计划草案提交期限届满时，因财产担保债权组、普通债权组及出资人组集体反对，二次重整方案再度告败，核心资产将转入司法拍卖程序。
方大炭素在公告中特别强调，终止参与重整不会影响公司既定战略推进。作为全球重要的石墨电极供应商，公司正加速布局新能源赛道：与宁德时代签订的战略合作协议即将落地，2025年底将建成5万吨氧化物固态电解质生产线（其中70%产能专供宁德时代）；多孔碳负极材料已完成中试，预计2026年实现规模化量产。这些布局显示出公司在传统业务稳健发展的同时，正通过技术创新构建新的增长极。
