资本市场中，“投资保险股即投资时间复利”的说法流传已久，但近年来，利率下行、资产配置困难、代理人流失等问题频发，保险股的复利故事能否延续，引发市场广泛讨论。中国平安作为行业代表，其股价表现与业绩动态备受关注。2025年，平安A股、H股分别上涨36%和51%，但随后出现回调，市场对其估值逻辑的疑虑仍未消散。然而，平安用全年每股股息2.70元、同比增长5.9%且连续14年上涨的分红记录，以真金白银回应了关于盈利能力可持续性的质疑。
年报发布后，国际顶级投行对平安的评价趋于一致。UBS、高盛、摩根大通、花旗均维持“买入”或“超配”评级，摩根士丹利更将其列为行业首选，认为其业绩符合预期，主业全面向好，估值具备吸引力。这一共识背后，是平安从周期股向成长股转型的实质性突破。
核心主业的强劲表现是转型的基石。2025年，平安寿险及健康险业务新业务价值达368.97亿元，同比增长29.3%，连续三年实现双位数增长。更关键的是，新业务价值率从2024年的22.7%提升至28.5%，同比上升5.8个百分点，表明高价值保障型产品占比显著提高，而非依赖低价值储蓄型产品冲规模。这一转变得益于渠道改革的深化：代理人渠道人均新业务价值同比增长17.2%，高质量转型成效显著；银保渠道通过与五大国有银行及五家全国性股份行深化合作，新业务价值同比增长138.0%，对寿险新业务价值的贡献占比提升12.1个百分点，成为第二增长曲线。财产险业务同样表现优异，综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点，车险综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点，成本控制能力领先行业。
投资端的稳健表现进一步巩固了平安的转型成果。保险资金投资组合规模突破6.49万亿元，综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点。近十年平均净投资收益率4.8%，平均综合投资收益率4.9%，超越内含价值长期投资回报假设。2025年，超过900亿的权益资产浮盈未计入当期利润，为未来价值释放预留空间。在利率中枢下行的背景下，平安通过均衡配置和紧跟国家经济发展方向，守住了收益率底线，展现了投资定力。
科技投入的兑现成为平安估值逻辑重构的关键。截至2025年末，平安内部超23万员工使用智能体平台，开发超7万个智能体应用，全年模型调用36.5亿次。科技平台升级后，“综合金融·九九归一”将7亿互联网注册用户整合至统一入口，实现查保单、买理财、问医生、办理赔等服务的“一句话”完成。支撑这一服务的是33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户，沉淀超3.2万亿高质量文本语料、50万小时带标注语音语料及超85亿图片语料。这些原生数据使平安AI模型在金融、医疗等垂直领域的准确度和实用性远超通用大模型。
AI对主业的反哺效应显著。2025年，平安AI坐席服务量突破17.02亿次，覆盖80%的客服总量；智能核保、智能理赔实现94%的寿险保单秒级核保，寿险“闪赔”占比59%；产险反欺诈智能化拦截减损105.1亿元，连续三年减损超百亿。更值得关注的是，AI驱动的服务深度转化为客单价提升：医疗健康权益客户寿险新单件均提升1.5倍，居家养老权益客户提升5.2倍，高品质养老权益客户提升23.4倍。科技从成本中心转变为价值创造中心，重构了平安的估值逻辑。
医疗养老生态的布局则是平安连接现在与未来的桥梁。截至2025年末，平安个人客户数2.51亿，其中使用医疗养老生态圈服务权益的客户留存率高达93%。这些客户的件均首年保费是未使用客户的2.3倍，加保率高出15个百分点。保险是低频交易，而医疗养老是高频需求，平安通过生态圈将客户交互频率从年提升至周甚至日，实现了从交易到互动的商业模式范式转移。这一赛道的天花板远高于保险本身：中国60岁以上人口占比超21%，深度老龄化趋势不可逆，但高质量医疗养老供给严重不足。平安卡位这一供需矛盾，拥有约5万名内外部医生团队，签约专家医生超3500位，合作理赔服务医院超3.7万家，百强医院和三甲医院合作覆盖率100%。自营康养社区方面，平安臻颐年项目已布局5个城市，共计6个项目，上海颐年城·静安8号已正式运营，深圳颐年城·福田投入试运营。自主研发的AI辅助诊疗系统覆盖疾病超1.13万种，辅助诊疗准确率95.1%，AI-MDT复杂疾病多学科会诊治疗方案准确率近90%，构建了传统医疗机构难以复制的服务能力。
平安的转型，本质是摆脱对宏观周期的被动依赖，构建内生增长动力。主业靠产能而非人力规模驱动，科技从烧钱到贡献独立增长极，医疗生态将低频保险转化为高频服务，增强客户粘性与收入稳定性。当市场因短期波动陷入恐慌时，平安用年报证明了战略的长期正确性——通过客户深度经营、科技赋能与生态协同，构建时间越久、壁垒越高的复利模型。这家公司已不再是一家单纯的保险公司，而是集寿险龙头、AI驱动综合金融龙头与医疗养老生态运营商于一身的复合体。当前市场仅给予其第一层估值，而真正的价值，或许藏在逆人性坚持长期主义的企业中。
